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单号网黑产都需要什么软件[增持评级]商业贸易行业周报

更新时间:2018/7/8 / 阅读次数:37

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投资要点:
申万商贸指数本周涨2.39%,跑赢上证综指1.88 个百分点,板块表现居各板块第18位。批零板块个股表现分化。我们持续重点推荐的苏宁易购和周大生各涨7%和8.72%居板块前列;此外,小市值国有百货股兰生股份(+9.54%)、首商股份(+6.99%)、武汉中商(+5.98%),化妆品珀莱雅(+8.1%)等也均有较好涨幅。

【核心观点】
1. 1Q18 业绩前瞻:消费复苏,重点公司有望延续稳健高成长
2018 年一季度收尾,接下来4 月将迎来年报与一季报密集披露期。基于我们近期跟踪与判断,在此对零售行业及重点公司一季度业绩做简要前瞻分析,供参考。

从行业角度,基本面继续回暖,消费呈现复苏态势。CPI 由2017 年2 月0.8%的低点提升至2018 年2 月的2.9%,同比增加2.1 个百分点;2018 年1­2 月全国50 家重点大型零售企业零售额同比增长2.1%,较2017 年同期增加0.5 个百分点;商务部监测的5000 家重点零售企业销售额同比增长4.2%,较2017 年同期增长0.3 个百分点;此外,2018 年1、2 月限额以上企业零售额平均值达11621 亿元,同比增长8.3%,较2017 年同期增加1.5 个百分点。以上消费数据均表示,零售行业基本面继续保持回暖趋势,消费持续复苏。

分品类看,化妆品品类保持高增长。自2017 年5 月起,限额以上化妆品类商品零售额保持2 位数的高增长,2018 年1­2 月同比增长12.5%,较2017 年同期增加1.9 个百分点;黄金珠宝类增速趋缓,2018 年1­2 月同比增长3%,较2017 年同期下降5.2 个百分点。此外,2018 年1­2 月全国50 家重点大型零售企业中,化妆品类销售额同比增长10.3%,服装类同比增长7.1%,黄金珠宝类和日用品类同比小幅下降,分别降0.6%和0.9%,与限额数据大体一致,均可见:化妆品类维持高速增长,黄金珠宝销售放缓,可能的原因是2018 年春节与情人节相近,从而影响营销效果等。

以下是对我们重点覆盖及推荐公司的2018 一季报前瞻:
(1)苏宁易购:公司2017 年报披露,预计2018 年一季度全渠道GMV 同比增长超40%,归属净利润1 亿元­1.5 亿元,同比增长27.79%­91.69%。我们预计,其中线上GMV 增长60%­70%,线下GMV 增长5%­10%(估计同店约3%),公司线上线下双渠道一季度有望延续高成长。

(2)永辉超市:我们预计,一季度新开大店约20 家,收入增长20%­25%;考虑到1月29 日完成激励授予(1.66 亿股,均价4.58 元/股),一季度将开始计提激励费用,预计净利润增长15%­20%;测算剔除激励费用后的净利润增长20%­30%。

(3)家家悦:考虑到公司一季度山东受天气影响开店较少,以及青岛维客3 月16 日完成股权工商变更登记手续,我们预计一季度收入增长5%­10%,净利润增长15%­25%。

(4)步步高:我们预计一季度收入增长10­15%,较2017 年提速,同时预计一季度净利润将有较大弹性表现,预期20%­30%增长。

(5)天虹股份:考虑到公司2017 年四季度同店收入转正,体现经营调整与转型效益释放,且2018 年2 月3 日、4 日分别开业湖南宁乡天虹、江西余干天虹,我们预计一季度收入增长10%­15%,净利润增长20%­25%。

(6)王府井:考虑到公司2017 年以来远优于同业的同店表现,以及稳步展店,我们预计一季度收入增长12%­15%,其中同店增长5%­6%,净利润增长15%­20%。

(7)莱绅通灵:考虑到公司2017 下半年品牌升级后的门店调整,由此带来消费者对品牌升级切换的接受认知期,以及一季度情人节春节等重叠等影响销售,我们预计一季度同店与收入增速均放缓(不超10%)。

(8)周大生:考虑到公司上市后品牌力和渠道拓展能力提升,受益消费升级持续体现,我们预计2018 年一季度将延续高成长态势,收入增长20%以上,净利润增长25%左右。

(9)青岛金王:公司预告一季度实现净利润4740 万元­5239 万元,同比增长90%­110%,主要得益于化妆品产业布局协同效应逐步体现,以及线上线下业务快速增长。我们预计,公司经过近两年化妆品渠道整合与布局,已渡过经营调整与磨合阶段,有望从2018 年开始迎业务稳步落地以及充足业绩弹性。

2. 2018 年启领峰会交流精要:来自大润发&腾讯的观点分享,再次印证优质实体零售企业的春天已经到来!

3 月28 日“2018 新零售生态启领峰会”在上海召开,本次大会以“零开新面,引领未来”为主题,除实体零售企业高管外,还邀请了包括AI 智能、数据分析、技术服务等信息产业专家,深度剖析了新零售发展的现状、机遇和变革等。我们总结了大润发、腾讯的在此次峰会分享的观点:
(1)大润发COO 袁斌:2018 年对大润发和欧尚的经营计划为①门店的数字化改造,②多业态多渠道发展,③重新定义大卖场,即重构大卖场,主要包括构筑3 公里理想生活圈(下单半小时到一小时送达)、10 公里同城速配圈(以全国400 余家门店为仓,在10 公里范围内形成速配圈)和50 公里货源共享圈(与周边50 公里的各种小店和企事业零售单位实现资源共享,实现24 小时送到网点)。公司与阿里的合作以生鲜商超为阵营,大润发门店将全部接入手机淘宝,覆盖约5 亿的消费者,智慧零售、智慧母婴店、天猫下凡等项目现已成型,双方正在探讨包括天猫国际、农村淘宝和菜鸟等在内的新的合作项目。

(2)腾讯智能零售:目前新零售中的商场和顾客、品牌和顾客、商品和品牌之间割裂严重,每个联系中都有一堵墙,即原本的零售模式,因而新零售当务之急需要打破这堵墙,即①真正实现数字化,数字化的目的清楚了解人和场景,通过数据挖掘顾客的需求,发现顾客潜在的需求和未来的需求,构建一个数据闭环的场景。②移动互联网时代最重要的是社交,即人与人的关系,将微信的社交能力和传播能力传递给零售企业。而零售商的升级转型,需要从三个方面入手,第一步是数字化实名会员;第二步是小程序的应用,将传统的零售方式电子化;第三步是连接,通过线上的工具连接线下。

我们此前明确提出:优质实体零售企业的春天已经到来!再次重申我们的核心观点:
(1)龙头蓄势待发:实体企业龙头自2013 年开始积极应对各方压力,且已转化为其在思维上的认知提升,在数字化、供应链、组织机制上的日趋深化,都为其储备了新势能,赢得了在新时代再次加速前行的机会!

(2)行业集中度有望提升:量变到质变的临界点或许已来,,未来3­5 年,一定是产业集中度快速提升的时间窗口,大部分企业仍在持续的关店、调整,一些企业依然在迷茫无措、踟蹰不前,而少数优秀的行业龙头已经再次昂首阔步,加速扩张。

接下来的时间,优秀的地面部队和强大的空军联合起来,数据、流量、技术与供应链、场景、用户深度有机结合,以一个更加融合共享的应用平台和协同有效的机制设计,将以更快的速度集中存量市场份额,创造并分配数字化用户的增量价值(如广告、金融等),从而形成新的竞争格局和新的分配体系。

(3)优质企业长期投资价值已显现,理应给予溢价。经济成长、个税调整、消费升级、温和通胀,以及消费服务在宏观经济中的占比提升等,仍将持续推动消费市场蛋糕扩大。

在新的宏观环境、行业竞争格局之下,优质龙头企业因其竞争力的提升,完全可以既分享蛋糕的自然增长,也有机会快速提升市场份额,既能分享存量中的边际成长,也完全可以协同创造和分享数字化用户、满足新需求后的增量价值,从而为投资者展现出来一个在长期内可持续、稳健乃至持续增强的收入、利润及现金流创造机会,比如10%以上的收入增长和20%左右乃至更高的利润增长,或许是优秀企业自2018 年开始的常态。

因此建议用中长期视角看待其投资价值并给予估值溢价,我们应该期待并完全有机会看到30 倍PE 的天虹股份、王府井,40 倍PE 的家家悦、步步高(动态看)。这背后隐含的不是简单的短期业绩弹性和随意的估值倍数问题。

我们也相信,二级市场的投资也将很快度过看催化剂事件的阶段,投资的关注点将越来越从企业的转型战略构想转向具体的战略执行、业务落地、运营效果、业务数据及最终业绩表现上。我们对永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、步步高、王府井等公司在后续的基本面成长速度和估值的提升充满信心。

3. 个股推荐:重视龙头,把握超市、百货渠道及消费升级机会(1)两大龙头:2017 业绩靓丽引领行业,重点配置产业变革加速期,龙头进取心和整合力更强,过去两个月永辉进取性的受让红旗股权、联合腾讯拟参股合作家乐福等即是鲜明印证。

【永辉超市】处于收入成长提速、净利率&ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段,公司面临足够大的市场空间,具备足够深的竞争护城河,也有足够好的治理结构和制度安排,利润及现金流成长的持续性、稳定性较强。

2017 年收入增19%至586 亿元,归母净利润增长46%至18 亿元。①1­4Q 收入各增14%、18%、20%、25%,持续提速,全年同店增2.2%,测算下半年增3.8%。②全年新开332 家门店,截至期末总门店数806 家,面积525 万平米;计划2018 年新开135家Bravo、100 家超级物种和1000 家永辉生活,扩张进一步提速;2017 年新签约门店133 家,已签约未开业门店达282 家。

当前时点,以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义,DCF 估值给予1263亿元目标市值,对应13.2 元目标价。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【苏宁易购】公司年初至今涨14%,我们认为一方面体现市场对公司2017 年以来线上持续高成长的认可,另一方面更重要的是体现对公司2018 年线下各业态门店开店加速的期待!公司3 月31 日133 家苏宁小店同开,已然标志着智慧零售战略2018 年正在务实推进、加速落地。

(A)2017 年GMV 增57%、净利增498%。①2017 年线上GMV 增57%至1267 亿元,其中自营增58%至975 亿元,开放平台增57%至292 亿元;2017 年收入增26%至1879亿元,净利增498%至42 亿元。

②2017 年新开云店51 家&改造131 家、新开常规店76 家/红孩子32 家/超市3 家/易购直营店542 家/零售云加盟店39 家/小店12 家,截至17 年末总门店3906 家(自营3867家,加盟39 家),全年同店增4.17%(4Q 3.51%),其中易购直营店增34.9%。

③物流:社会化收入增136%(不含天天),期末快递网点20871 个,仓储686 万平米(含天天快递),与深创投设立300 亿元物流地产基金加速资源获取;④金融:交易规模增130%,供应链金融投放量增一倍,融资53 亿元估值323 亿元。

(B)不超10 亿元回购股份实施激励,彰显信心:回购价不超16 元/股,回购股份用于管理团队的股权激励计划,预计回购6250 万股,占比0.67%。截至3 月31 日,已累计以6.8 亿元回购5066 万股,占比0.54%,最高成交价13.80 元,最低成交价12.76 元。

我们预计2018­2020 年净利各16.39 亿元、28.15 亿元、35.08 亿元,综合目标市值1832亿元,对应目标价19.7 元。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

(2)精选超市个股:首选家家悦,推荐步步高【家家悦】为超市板块首推个股,经前期多业态发展、供应链建设、组织机构创新、英才储备,以及新区域的磨合等夯实基础,且上市后资金充实和品牌力提升,当前时点已兼备扩张的“天时、地利、人和”之势,预计2018 年迎外延扩张和收入成长提速,及效率提升阶段,目标价区间27.1­32.5 元。

风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。

【步步高】引入腾讯、京东各参股6%、5%,已迎来战略聚焦、业务扩张和业绩释放拐点,预期2018 年展店提速、供应链赋能和数字化落地,业绩弹性改善与成长空间充足。

之前给予2018 年1 倍PS,目标价23 元。

风险提示:外省培育期拉长;区域竞争加剧风险;智慧零售合作进展及效果的不确定性。

(3)重视百货股板块性机会。从2 个维度选择百货投资标的:①自身资产&经营优质,受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为天虹股份、王府井、中央商场、百联股份、鄂武商A 等。②市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐合肥百货、银座股份、欧亚集团等。当前首选天虹股份和王府井。

【天虹股份】公司作为百货龙头,引领中国百货企业转型创新:①业态组合丰富+网点价值优;②重视品牌管理和经营变革,推进数字化和差异化;③市场化增持计划优化激励。之前给以2018 年零售主业利润7.7 亿元25 倍PE,加上地产2018­19 年合计净利润1.3 亿元,目标价24.17 元。

2017 年收入185 亿元增7%,归母净利润7.2 亿元增37%;剔除地产业务后,收入增4%,净利润增长24%;2017 年新开6 家门店+43 家便利店,截至期末共经营购物中心7 家、综合百货67 家、独立超市2 家、便利店148 家,总面积约256 万平米。

风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。

【王府井】公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司,享复苏高弹性,股权层级优化,有望迎规模与效率进一步提升。之前给予2018 年20 倍PE,目标价27.72 元。

2017 年收入261 亿增11%,归母净利润9.1 亿增19%,其中同店10.7%,远优于同业;新开3 家门店、收购贝尔蒙特13 家门店,截至2017 年底门店数54 家共266 万平米。

风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

(4)黄金珠宝:消费升级与渠道扩张,主要公司稳健成长【莱绅通灵】我们认为未来有望依托品牌优势+渠道扩张+激励保障打开长期成长空间:
①品牌差异化优势明显;②全国扩张加速:我们预计2018 年开店250­300 家;③确定性成长&激励充分:向42 名核心人员授予1%股份,解锁条件对应2016­19 年净利润CAGR 约26%;④2017 年收入增19%净利增40%,其中4Q17 收入增20%净利增36%延续高成长。之前给以2018 年30 倍PE,对应目标价36.37 元。

风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

【周大生】受益黄金珠宝行业复苏,品牌与网点优势+激励保障:①品牌与网点:定位中高端镶嵌珠宝,2017 年末门店数2724 家,我们预计未来每年净开店超200 家,规模优势强,分享低线城市消费升级红利;②激励保障中期成长:向177 名核心人员授予1.57%股份,解锁条件对应2017­19、2017­20 和2017­21 年净利CAGR 均14%(考虑激励费用摊销,实际需达成增速更高)。之前给以2018 年25 倍PE,目标价38.16 元。

风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

精选标的:家家悦、苏宁易购、天虹股份、王府井、永辉超市、莱绅通灵、周大生。

行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

 

 

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